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      【摘要】当前,推进创新型国家建设已经成为资本市场发展的重要意义。新三板市场作为中国多层次资本市场体系的组成部分,是为非上市创新型企业提供融资,促进高科技企业成长的有效平台。本文着眼于新三板市场对投资者的影响,通过分析新三板与老三板的同异,揭示了新三板市场对投资者的影响。   【关键词】新三板;投资者;影响      一、新三板市场概况   2006年1月23日,中关村科技园区非上市股份公司进入“代办股份转让系统”,这就是所谓的“新三板”。新三板市场由中国证监会、国家科技部发起、组织、设立,是专门为国家级科技园区非上市高科技公司提供的代办股份转让平台。目前全国具有挂牌报价转让资格的券商有三十余家,中关村科技园共有70余家公司在新三板市场挂牌交易。   从长远的发展目标来看,未来我国资本市场的架构应分为主板市场、中小企业市场、创业板市场、三板市场、大区域的产权市场以及地方性的产权交易市场。其中三板市场分为老三板和新三板。从成立之初的目的来看,老三板市场一方面为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所,另一方面也解决了原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题;而新三板市场则主要是为高新技术企业提供融资平台。   二、新三板市场对投资者的影响   (一)搭建投资平台,有利价值投资   对国内投资者而言,股票市场常常是首选的投资方式,尤其是2007年的全民炒股,更是彰显了国内投资者对股票市场的热情。众所周知,我国的上市公司股票市盈率普遍偏高,股票价格波动较大,并不真正代表上市公司的实际价值,大多数的投资者并不倾向于长期持有公司股权,只是意图通过股票市场投机获利,这对于一部分主张价值投资的投资者来说,并不是十分理想的投资环境。   新三板的存在,使得价值投资成为可能。无论是个人还是机构投资者,投入新三板公司的资金在短期内不可能收回,即便收回,投资回报率也不会太高。因此对新三板公司的投资更适合以价值投资的方式,即根据公司本身的经营状况、业务定位和发展前景确定股份价格并买入,待公司成长壮大、业务趋于稳定之后,再转让公司股权。对于成长性好的公司,这种价值投资还可以在日后借助公司的上市实现更高的投资回报率,更好的体现价值投资的内涵。   目前,新三板采取协议定价的交易机制和定向增发的增资机制,投资者与新三板企业或股东在博弈中确定转让或增资价格,由主办券商把关程序和信息披露是否合法合规后,就可以通过协会备案,而不需要受到证监会的监管和约束。例如:新三板定向增资是向特定对象非公开发行股份的行为,属于私募融资性质。挂牌公司需事先私下协商确定增资对象,不能公开招股,刊登定向增资公告前,就要确定融资价格(或区间)、融资额、融资对象。这些都大大节约了时间和成本,便利了股权投资者对新三板进行价值投资。   (二)加强企业监管,降低投资风险   新三板启动以前,场外已经存在着对公司的股权投资行为,其中的投资主体可以是独立的个人或机构,也可以是专门从事股权投资的私募基金。在这种投资方式下,对引资公司的筛选和调查受到投资者本身的能力限制,经验不足的投资者很可能因为信息不对称而遭受损失。   新三板制度的确立,使得挂牌公司的股权投融资行为被纳入交易系统,同时受到主办券商的督导和证券业协会的监管,自然比投资者单方力量更能抵御风险。主办券商的推荐行为本身就是对引资公司的第一次筛选;其后的监督行为,也会影响到挂牌公司的内部治理结构,降低公司的运营风险;证券业协会的监管则使得股权投资在充分的信息披露之下做出,降低了交易风险。因此,第三方主体的引入,起到了降低股权投资风险的作用,极大的保护了投资者利益。   (三)面向公众交易,创新退出渠道   私募股权基金,是股权投资者中最为特殊的一类主体,它的股权投资是从进入到退出的一系列行为。由于私募股权投资期限长、流动性低,投资者为了控制风险在投资公司股权时就已经将资金将来的退出机制考虑进去,选择安全有效的退出渠道,目前常见的退出方式包括上市、并购、回购、清算等。在这些已有退出方式中,并购、回购、清算的周期都较长,相应的风险也较大,而通过IPO的方式退出是私募股权基金获利最大、也最乐意接受的方式。   股份报价转让系统的搭建,对于投资新三板挂牌公司的私募股权基金来说,成为了一种资本退出的新方式,挂牌企业也因此成为了私募股权基金的另一投资热点。创投公司投资三板挂牌企业或者是建议已投资的企业在三板挂牌,其退出时可以通过股份报价转让系统,向公众报出拟转让股份数额和价格,其他有兴趣的投资者通过系统检索相关信息,在更大范围和程度上的加快了股份流动性。   就现有高新技术企业来看,虽然研发周期较长,但资金需求量并不大,并且通常会在技术或产品推向市场的当年实现井喷式的收益。一些有希望进入试点园区的高科企业已在准备新三板挂牌事宜,希望通过新三板市场的持续信息披露和报价系统提供的路演平台,吸引创业投资机构和战略投资者。而在已挂牌的新三板企业的定向增资公告中,机构投资者中占据了超过半数的席位。   (四)提供优惠政策,增值产业投资   随着新三板扩容的推进,一部分创业投资机构已将目光由拟上市企业向后拉至高科技企业的初创期,准备在这里放手一搏。创投机构开始更多追求长期经营,不但为被投资企业提供资金,在资金到位后,仍为其提供增值服务,帮助初创期被投资企业成长,在将来获得稳定的经营收益。与此同时,三板扩容试点的高新技术产业开发区也在网罗具有良好成长性和收益性的高科技企业入驻园区,并向符合入驻条件的高新企业提供财政、土地、税收等方面的优惠政策和服务。这使创投机构看到了有将自己投资的产业项目入驻高科技园区的可能和必要。      参考文献   [1]安信证券新三板调查报告[R].2011.02.   [2]林臻.充分发挥我国三板市场的功能与作用[J].福州党校学报,2002(12).   [3]胡淑丽.论中国新三板市场的功能、主体定位及制度创新[J].经济研究导刊,2010(05).   [4]何强.我国多层次资本市场下三板市场法律制度研究[D]. 复旦大学,2010-04-20. [5]杨露茜.中国新三板市场开放扩容的价值和机遇[J].财经界(学术版), 2011(09). [6]胡淑丽.论中国新三板市场的功能、主体定位及制度创新[J].经济研究导刊,2010(05).   [7]吴陈.我国“新三板”市场发展与中小企业融资分析[J].时代金融,2011(06).   [8]吴志团,赵佑启.新三板市场发展路径选择[N].中国证券报,2009-05-19.      作者简介:冯慧,中央民族大学管理学院企业管理专业2009级硕士研究生。

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